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2020年，恰逢我国资本市场建立30周年，本书系统回顾了1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。

第一章 1990年：中国股市诞生

第一节 大事回顾：中国股份制改革历史进程

第二节 经济形势：治理整顿之后

第三节 行情特征：“老八股”

第四节 策略专题：价值投资唯一重要指标

第二章 1991年：第一次股灾

第一节 大事回顾：深圳救市

第二节 经济形势：调整见成效，改革向前进

第三节 行情特征：沪深大分化

第四节 策略专题：A股行情的核心驱动力

第三章 1992年：南方谈话

第一节 大事回顾：证监会成立

第二节 经济形势：确立社会主义市场经济体制

第三节 行情特征：房地产热

第四节 策略专题：板块轮动研究的两种思路

第四章 1993年：新高，1558

第一节 大事回顾：完善制度建设

第二节 经济形势：治理经济过热

第三节 行情特征：“三无概念股”

第四节 策略专题：对大小票风格的几点看法

第五章 1994年：第一个全面熊市

第一节 大事回顾：管理层连续救市

第二节 经济形势：通货膨胀历史最高

第三节 行情特征：浦东概念股

第四节 策略专题：PPI是最重要的宏观经济指标

第六章 1995年：成长中的挫折

第一节 大事回顾：“327”国债期货事件

第二节 经济形势：30%的高利率

第三节 行情特征：低价股革命

第四节 策略专题：M1能否“定买卖”

第七章 1996年：第一个全面牛市

第一节 大事回顾：政策市

第二节 经济形势：经济全面降温

第三节 行情特征：价值投资开始萌芽

第四节 策略专题：当市场开始讨论“长逻辑”

第八章 1997年：牛年牛市

第一节 大事回顾：放松“股根”

第二节 经济形势：中国经济“软着陆”

第三节 行情特征：资产重组年

第四节 策略专题：估值有没有天花板

第九章 1998年：惊涛骇浪

第一节 大事回顾：抗洪救灾与金融风暴

第二节 经济形势：亚洲金融危机冲击

第三节 行情特征：题材炒作风

第四节 策略专题：股票市场中的流动性究竟是什么

第十章 1999年：第二次大牛市

第一节 大事回顾：股市发展新阶段

第二节 经济形势：新旧转换重要关口

第三节 行情特征：市梦率的网络股

第四节 策略专题：金融指标的领先性

第十一章 2000年：站上2000点

第一节 大事回顾：Ａ股十周年，全球最牛

第二节 经济形势：大转机，七年经济下滑终结

第三节 行情特征：资产重组浪潮盛况空前

第四节 策略专题：2000～2020年中国经济运行总体趋势

第十二章 2001年：监管年，2245

第一节 大事回顾：铁腕治理，打击造假

第二节 经济形势：全球经济衰退中二次探底

第三节 行情特征：当“入世”遇到“国有股减持”

第四节 策略专题：历次IPO暂停与重启背景及Ａ股表现

第十三章 2002年：时运不济

第一节 大事回顾：高密度政策利好下依然弱市

第二节 经济形势：经济超预期，央行再降息

第三节 行情特征：新的成长性行业开始出现

第四节 策略专题：企业所得税对上市公司业绩的重大影响

第十四章 2003年：价值投资与核心资产

第一节 大事回顾：多事之秋

第二节 经济形势：投资高歌猛进，货币开始收紧

第三节 行情特征：“五朵金花”

第四节 策略专题：价值投资在中国股市到底是否有效

第十五章 2004年：夭折的牛市

第一节 大事回顾：“国九条”的制度建设

第二节 经济形势：暴风雨下的“宏观调控”

第三节 行情特征：从“五朵金花”到“煤电油运”

第四节 策略专题：Ａ股市场的“春季躁动”与“日历效应”

第十六章2005年：998，历史大底

第一节大事回顾：改革年：股改+汇改

第二节经济形势：宏观好、微观差

第三节行情特征：“遍地黄金”可以回看但很难预见

第四节策略专题：从2245到998，对股市与经济背离反思

第十七章 2006年：天时、地利、人和

第一节 大事回顾：制度建设完成

第二节 经济形势：近乎完美的经济状态

第三节 行情特征：人民币升值的狂欢

第四节 策略专题：压制中国居民消费的主要因素探讨

第十八章 2007年：6124，死了都不卖

第一节 大事回顾：站上6000点

第二节 经济形势：政策收紧最强音

第三节 行情特征：超级大牛市

第四节 策略专题：对于公募基金“定价权”的探讨

第十九章 2008年：信心比黄金更可贵

第一节 大事回顾：次贷危机升级引发全球股市暴跌

第二节 经济形势：从“双防”到“四万亿”

第三节 行情特征：Ａ股历史上的至暗时刻

第四节 策略专题：“四万亿”投资的功过是非

第二十章 2009年：Ｖ型反转

第一节 大事回顾：“四万亿”与“宽货币”共铸牛市

第二节 经济形势：不断被错判的经济形势

第三节 行情特征：全方位的政策刺激

第四节 策略专题：股票市场上涨是经济复苏的领先指标

第二十一章 2010年：繁荣的顶点

第一节 大事回顾：严控房地产价格上涨

第二节 经济形势：一波三折，政策再转向

第三节 行情特征：科技和后周期板块时代

第四节 策略专题：区域政策主题（炒地图）投资脉络

第二十二章 2011年：盛世之后急转直下

第一节 大事回顾：后危机时期高通胀后遗症

第二节 经济形势：“低增长、高通胀”

第三节 行情特征：覆巢之下，焉有完卵

第四节 策略专题：Ａ股估值国际化的可能性探讨

第二十三章 2012年：稳增长、调结构、促改革

第一节 大事回顾：再破2000点

第二节 经济形势：真正的“衰退”

第三节 行情特征：欣欣向荣的地产周期

第四节 策略专题：房地产周期对消费结构的显著影响

第二十四章 2013年：主板、创业板冰火两重天

第一节 大事回顾：IPO停发、钱荒、乌龙指

第二节 经济形势：“钱荒”压倒了一切

第三节 行情特征：创业板的天下

第四节 策略专题：远比“四万亿”更积极的财政刺激

第二十五章 2014年：又是一年大牛市

第一节 大事回顾：结束五年熊市

第二节 经济形势：“三期”叠加

第三节 行情特征：“一带一路”横扫千军

第四节 策略专题：Ａ股市场中年复一年的“高送转行情”

第二十六章 2015年：股市异常波动

第一节 大事回顾：“杠杆牛”被打死了

第二节 经济形势：严重的通缩，最困难的时刻

第三节 行情特征：创新、并购、互联网＋

第四节 策略专题：构建自上而下的整体盈利预测模型

第二十七章2016年：白马蓝筹，龙头崛起

第一节 大事回顾：风险因素迟迟不散

第二节 经济形势：供给侧结构性改革

第三节 行情特征：ROE回升的大逻辑

第四节 策略专题：金融危机后Ａ股八次超跌反弹表现特征

第二十八章 2017年：“慢牛”要来了？！

第一节 大事回顾：加强监管，扩大开放

第二节 经济形势：经济L型

第三节 行情特征：中国的“漂亮50”

第四节 策略专题：回顾美国“漂亮50”行情

第二十九章 2018年：贸易战与去杠杆

第一节 大事回顾：来回拉锯的贸易战

第二节 经济形势：“新周期”证伪

第三节 行情特征：全面普跌

第四节 策略专题：上证综指长期不涨之谜

第三十章 2019年：柳暗花明

第一节 大事回顾：科创板开市

第二节 经济形势：全球流动性极度宽松

第三节 行情特征：消费与科技双轮驱动

第四节 策略专题：低估值策略的有效性

第三十一章 2020年：新冠疫情

第一节 大事回顾：全球市场波澜壮阔

第二节 经济形势：海外版“四万亿”

第三节 行情特征：分化的大牛市

第四节 策略专题：从“周期主义”到“趋势主义”

附录 主要数据汇总

参考文献

燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，中国注册会计师（非执业会员），目前任国信证券经济研究所首席策略分析师，研究领域为宏观经济、股票市场投资、大类资产配置。另有著作《美股70年：1948～2018年美国股市行情复盘》。

战迪，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任国信证券经济研究所策略分析师。

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回顾中国经济宏观调控的历程，大体上有这样一个规律，就是调控中政策要“降温踩刹车”比较容易见效快，而要刺激“启动升温”相对比较慢。这背后实际上是反映了中国经济运行过程中的很多机制性特征。降温踩刹车的过程中，政府往往只需要下达命令，什么什么事情不允许做了，基本上就可以一下子停下来，类似1988年的治理整顿，以及后面会看到2004年的全面遏制经济过热，都是这样的情况，基本上可以说是立竿见影。但要启动升温就没有那么快了，这往往需要先统一思想、明确目标、人员配齐、资金到位、树立榜样，经济中的各个主体才能开始慢慢进入状态，所以一般都比较慢，不是政策说启动就马上能够启动的。

书籍介绍

2020年，恰逢我国资本市场建立30周年，本书系统回顾了1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。